投资表现超预期——中国太保2026年三季报点评

虽然太保的三季度单季净利润也是大跌了68%，但是太保在三季度的表现是让我有点惊讶的。
在如此凶险的三季度的股市中，太保的投资是没有亏钱的，它只是比去年同期少赚了。不光长期仓位（FVOCI）没有亏损，就连短期仓位（FVTPL）也是赚钱的。
所以要么太保在这一轮科技股大跌中先跑了，要么它一直没有过多的参与，在牛市的疯狂中，保持了一贯的保守和谨慎。
01
负债端（保险业务端）
• 保费：

三季度单季的保费是+12%，其中新业务保费也是正的，+2%。之前在写平安的时候，我们在为平安找理由说，是因为预定利率变化去年同期有一些突击销售。但目前从太保的情况看，似乎没有这个问题？
并非如此。我们接着看。

新业务保费=长险首年保费（期缴+趸交）+短期险保费。趸交和短期险没有数据，期缴是有的。
可以看到，期缴三季度单季大跌51%，所有渠道都是大跌的。也就是说新业务保费的增长只可能是价值率更低的趸交或者短期险带来的。
看起来，和平安一样，前两年的高基数对太保也是有影响的。
• 新业务价值（NBV）和新业务价值率（NBV Margin）

太保只公布了全渠道的NBV，算下来，三季度的单季NBV下跌38%，降幅比平安少一些，但是仍然是很高。虽然只看了2个公司的财报，已经可以基本判定，这会是整个行业的共性问题。
NBV Margin方面没有公布，我们只能自己估算。我仍然是采用NBV/新业务保费这个公式，我算出来单季是15.8%。中报时公布的是17.5%。15.8%这个数字与平安的24%左右比起来已经有不小的差距了。这可能是太保与平安最大的差距之一。
• 保险服务业绩和合同服务边际

保险的利润分为两部分：承保利润+投资利润。保险服务业绩可以看做是投资之外在承保端的利润。太保+17%。
三季报并没有提供合同服务边际CSM的数据。
02
投资端：
• 投资收益率

虽然净投资收益率是未年化数据，但是三季度是股息到账的高峰期，前三季度可以看出一些端倪了。太保的净投资收益率仍然是下滑的，从2.6%下滑到2.4%。其实平安也在下滑。整个行业的固收收益率仍然没有止跌。
总投资收益率方面，从5.2%大跌到2.5%，这是意料之中的。
总投资收益的金额，三季报没有公布，但是我们可以轻易地估算出来。

太保三季度单季的总投资收益金额估算为34亿，这个就厉害了，我们之前估算平安的是亏损500多亿，而太保居然没有亏。
这只是进入利润表的收益，我们再来看不进入利润表的FVOCI-股权的收益。三季报其他权益工具投资是-37亿。

而中报的时候是-114亿。

所以三季度单季是+77亿。也就是说，不管是短期仓位（FVTPL），还是长期仓位（FVOCI），太保都是正收益。
那么太保的综合投资收益金额（不含FVOCI-债权的公允价值变动）单季是37+77=114亿。
• 投资业绩

虽然单季的总投资收益是正的，但是资金是有成本的，承保财务损益可以看做是资金成本。扣除承保财务损益后，太保单季的投资业绩仍然是负的，-24亿。去年同期是+230亿。
• 净利润
保险服务业绩和投资业绩都讲了， 现在可以看看净利润情况了：

单季保险服务业绩是88亿，投资业绩是-24亿。最终归母净利润是+56亿。比平安多，以太保的体量，这个单季净利润是不错的，虽然也下跌了68%。
这或许也是太保今天股价就开始反弹的原因。
03
其他综合收益和净资产：

其他综合收益单季是+95亿，去年同期是-157亿。主要原因就是之前已经提到的，FVOCI-权益的浮盈，也就是长期仓位的浮盈。
而且我每期财报看FVOCI-债券和保险合同金融变动的数值，我认为太保的久期管理可能是最好的之一，资产久期和负债久期的缺口应该非常小。

单季净利润+56亿，其他综合收益+95亿，所以净资产环比中报时上升了100多亿。

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